美债收益率上升将冲击美国股市

　　4月25日，美国十年期国债收益率突破3%整数关口，这是2014年1月美国宣布退出QE后的首次，4月27日，由于美国第一季度经济增速有所放缓，美元和美债收益率回落，为黄金反弹创造契机。从达到3.03%高点到上周五接近2.961%，美债收益率短暂触及3%后美国股市大幅走低，随后收复失地。

　　那么，美国十年期国债收益率超过3%是否将冲击美国股市呢？首先，美国十年期国债收益率在英国脱欧以来从低位上涨，英国脱欧推高国债避风港需求，推动美国十年期国债收益率从历史低点上涨。历史使人明智，咱们简要回顾美国十年期国债收益率近30年走势，大致以2015年为一个低点，2015年以前，从1990年至2015年美国十年期国债收益率从历史高点4%或更高一直走低，到2015年初达到约1.9%或1.27%更低，从2015年以后，美债收益率再次上涨，从2014年年底以来首次触及3%以上。十年期债券收益率接近长期公允价值，紧贴美国国内生产总值增长速度，利率变化反映在美国市场利率常态化的趋势，也即是说，美联储逐渐利率常态化，利率上升支撑美联储缩减资产负债表。债券收益率上升让企业融资成本更高，而对利率系数较为敏感的股票市场有地产股、汽车股、家居股等。美国标准普尔股市中的建筑股票指数今年迄今累计下跌11.55%，汽车股今年迄今累计下跌5.4%。新兴市场和产油国市场在外贸市场积累大量外汇储备，这些外汇需要投资进行保值增值，美国金融市场发展，投资者在美国市场投资把美债作为安全资产，市场流动性较高，变现容易，如果投资者都买美国债券，从而推高美债价格，收益率下降。美债收益率上升，降低股息吸引力，机构投资者抛售美股买入美债。

　　其次，美国通胀上升，美联储将通过加息抑制通胀过高。迫使美联储将加快收紧货币，市场表现为债权人与债务人分配重新平衡。经济学知识告诉我们，市值=盈利*估值，若美股估值上升，市值不变，那么美国股票市场的盈利将降低。

　　再次，美元上涨，美元计价债务更加昂贵。若投资者减持美股冲入美债，也未必一定避风港，美债成本上升，美国债券市场进一步细分。若美国金融市场出现波动或危机，拖累实体经济，需要大量资金，那么美元可能贬值，投资者抛弃美债，美债价格下跌，收益率上升。

　　投资者或需谨慎美债收益率上升过快：第一，市场预期美国市场通胀上升，美联储逐渐收紧货币提高利率。推升美国市场通胀因素有很多，平均工资上升，债券上涨，商品价格上涨等，假若美国市场物价上涨不及预期，美联储突然不加息了，甚或开始减息，那么美国上市公司盈利可能将大幅降低。美国十年期国债收益率上升带动短期利率上升，美国市场更加需要资金流动性支持，这时候美国股市处于较高，实体经济复苏不快，资金从何而来？第二，债券收益率推升企业融资成本，还款成本上涨。美元上涨，美元计价债务更加昂贵。投资者或企业不能再大幅借贷持有债务了，否则到期债务如何偿还？市场不仅减持估值较高的美国股票，也要减持成本上升的债务。债券收益率上升，资产安全比盈利更重要。第三，美国市场页岩石油钻井数量增长，油价上涨将吸引更多美国页岩油企业入场，如果油价进一步上涨，资金进入美国石油企业债券市场，美国债券收益率下行是合理。美国市场通胀上升，支撑美联储再次加息。美债收益率上升，若资金加快撤出美股，美国股市可能下跌或更快。市值=盈利*估值，市值若不变，盈利减少，估值上升。