债市逐步摆脱下跌通道

　　发行市场维持暖势

　　受跨月资金面紧张、市场避险情绪降温及中美国债利差收窄制约等因素影响，五一假期前国债期货市场呈现一定幅度回落，但整体而言，持续低迷两年的国内债券市场正逐步摆脱下跌通道。

　　发行市场需求平稳

　　今年春节以来，随着10年期国债收益率一度逼近4%水平，国债作为资产配置的价值开始显现。在资金面持续宽松等导致市场避险情绪升温等因素影响下，债券市场逐步回暖，国债期货持续反弹。中债国债(7—10年)总指数年内上涨超过2%。10年期国债期货合约T1806较前期最低点涨幅超过3.5%，一度上冲至95.775元。5年期国债期货合约TF1806亦较前期低点涨幅超过1.58%。

　　在国债发行市场上，4月25日，财政部招标发行1年期和10年期续发国债，中标收益率均低于二级市场水平，投标倍数在2倍左右，需求较为平稳。发行市场仍维持暖势，但发行量较大，给需求端造成一定压力。二级市场上，随着债市逐步回暖，不少基金公司开始布局债券指数型基金，打造完整产品线。

　　资金供给充裕

　　货币政策方面，央行在4月17日发布定向降准公告，4月25日起开始正式实施。此次央行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。此举，为对冲同日到期央行的中期借贷便利(MLF)。以2018年一季度末数据估算，此次降准共释放资金近1.3万亿元，相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利(MLF)共9000亿元。两者相抵，净释放资金近4000亿元。

　　从资金面来看，五一节前跨月资金呈现偏紧态势，资金面持续紧张。银行间质押回购品种DR001、DR007一度在4月24日均冲高至10%水平，为今年以来流动性较为充足的资金市场增添了些许波澜。截至节前最后一个交易日收盘，上交所1天及7天回购品种GC001、GC007报收7.180、4.755，深交所品种R-001、R-007报收4.496、3.600。预计五一假期过后，主要期限资金价格将出现回落。总体来看，目前市场资金整体供给充裕，市场情绪大体稳定。

　　美债收益率攀升

　　中央政治局会议重提“扩大内需”，这将增强市场对未来CPI走高的预期。4月27日，国家统计局公布的1—3月全国规模以上工业企业利润数据同比增长11.6%，但增速比1—2月放缓4.5个百分点。4月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，较上月略微回落0.1个百分点。整体来看经济运行平稳，周期性向好态势进一步显现。

　　与近期国内债券收益率有所回落不同的是，美国国债收益率继续攀升。10年期美债收益率触及3%的关键水平，中美10年期国债利差收窄至59BP。美债收益率的上升可能制约国内10年期国债收益率下降空间。

　　总体来说，五一节后市场流动性维持充裕。中长期来看，期债市场多头信心增强，摆脱了前期的弱势。短期而言，在经历了一段时间大涨后，期债上行空间可能会受到美债收益率攀升等利空因素压制。

　　(作者单位：长江期货)