资管新规轻轻落地 债市即将猛烈上涨

　　兴业研究固定收益团队出品

　　徐寒飞 　兴业研究首席固定收益分析师

　　梁世超 兴业研究分析师

　　王旭 兴业研究分析师

　　1、总的来看资管新规正式稿从严程度低于市场预期，但非标认定上并未有太多放松，非标压缩还会持续；

　　2、对于固定收益类产品，将存款等包含在内，降低了资管产品被动增加债券，加大市场波动的风险；

　　3、总体看，广义基金债券配置资产还需要增加，加上过渡期延长，债市短期影响有限，长期利好。短期内长期利率债可能下行至少20-30bp，半年之内不排除回到2017年年初的水平。

　　4、目前监管从严低于预期，未来一些针对银行的临时性监管措施或取消，整体利好。

　　另外，还有多份技术文件需要下发，未来重点关注非标、估值等问题的规定，以及银保监会对银行理财的业务管理办法。

　　一、新规修订要点及市场影响：

　　正式稿较征求意见稿修订要点：

　　1、管理人类别新增一类：金融资产投资公司；

　　2、删除对现阶段银行理财创设混合型、股票型理财的限制；

　　3、明确标准化资产定义：尤其在交易场所限制上交征求意见稿趋严，预计银登中心、北金所等场所必须经过国务院批准后才可认定为标准化债权资产交易场所，总的来看理财非标压力不可小视；

　　4、删除关于间接投资银行信贷资产的表述；

　　5、非标资产和私募产品信息披露更加严格；

　　6、重点来了：增加摊余成本法的计量方法；但假净值产品设置上限：双5%的限制；

　　7、去杠杆从基础做起：金融机构应当将含债权投资的资产管理产品信息报送至金融信用信息基础数据库，穿透至底层，并进入人民银行金融统计体系。

　　市场影响：

　　1、总的来看资管新规正式稿从严程度低于市场预期，但非标认定上并未有太多放松，非标压缩还会持续；

　　2、对于固定收益类产品，将存款等包含在内，降低了资管产品被动增加债券，加大市场波动的风险；

　　3、总体看，广义基金债券配置资产还需要增加，加上过渡期延长，债市短期影响有限，长期利好。短期内长期利率债可能下行至少20-30bp，半年之内不排除回到2017年年初的水平。

　　4、目前监管从严低于预期，未来一些针对银行的临时性监管措施或取消，整体利好。

　　另外，还有多份技术文件需要下发，未来重点关注非标、估值等问题的规定，以及银保监会对银行理财的业务管理办法。

　　宏观影响：

　　我们曾在此前的报告中指出，资管新规下发并执行后，社融增速或出现2%左右的下降，2018年社融增速下降至9%-10%，非标回表等也会对银行资本产生一定的压力。但需要注意到，今年一季度以来，监管政策保持了相当高的政策弹性。资管新规对银行资本、全社会融资缺口产生对冲，确保新规落地后平稳过渡。