资管新规看起来很美 对债市不是“利空出尽的利好”

　　4月28日，国债期货持续走低，10年期债主力T1806跌0.11%，5年期债主力TF1806跌0.19%。

　　银行间现券收益率小幅下行，10年国开活跃券180205收益率下行2.01bp报4.4150%；次活跃券170215收益率下行3.38bp报4.52%。

　　交易员称，资管新规“靴子”落地，过渡期超预期，加上资金面进一步缓解，市场人气有所回暖。

　　截至发稿，10年国开活跃券180205收益率下行2.01bp报4.4150%，成交34笔；次活跃券170215收益率下行3.38bp报4.52%，成交31笔；10年国债暂无成交。

　　4月27日晚间，央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规：不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务；按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至2020年底。

　　资管新规正式稿在许多方面做出了温和放松，九州证券邓海清分析称，正式版“大资管新规”对资管行业重新定义，与降准、“宽货币”、政治局会议降成本一脉相承，预计“标化市场”受益，对于股市、债市而言，不仅仅是利空出尽，更是增量利好。

　　海通证券(行情600837,诊股)(600837，股吧)姜超认为，资管新规靴子落地，市场观望情绪下降，监管扰动弱化，有利于提振债市情绪；债市因存量资产处置而受负面冲击的程度将下降；资金回表后对于标准化债券资产的配置力度将加大，长期对债市是好事。

　　不过，华创资管屈庆认为，资管新规没有想象中美好，过渡期延长是确保存量不出风险而已，短期内增量恐怕很难；资管新规对存量非标反而是放松的，存量抛售压力缓和，存量理财中非标占比下降，债券占比上升观点值得商榷；债券市场利空出尽关键看对业务影响，如果业务已经整改到位当然是利空出尽，否则影响可能还会很持久。

　　资金面方面，今日银行间市场资金面进一步改善，银存间质押式回购利率多数下跌，但幅度不大。今日央行公告称考虑到月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，暂不开展公开市场操作。虽然央行公开市场暂停，但当日亦无逆回购到期，且随着财政投放到账，流动性出现明显的改善。

　　从后市走势来看，海通证券姜超表示，新规目的在于规范资管行业发展，约束银行理财规模无序扩张，资管新规落地利于实体经济去杠杆，而融资需求下滑将推动债券利率的趋势性下行。一方面融资下滑改善了资金供需，另一方面，社会融资代表了实体经济使用的所有资金，其实也是经济的领先指标，融资下滑预示后续经济通胀趋于回落。

　　而央行降准意味着货币政策转向，本轮债牛得到确认，若因监管冲击而导致利率回调则是配置良机。但不同品种间也会有分化，资金回表后风险偏好下降，利率债和高等级信用债相对更优。理财规模萎缩对中低等级信用债需求不利，净值型产品将更偏好短久期品种，因而中低等级或长久期信用债相对一般。

　　国君固收覃汉等则认为，债市将蒙受不确定性，不存在利空出尽的利好：

　　银行理财面临的深刻转型将使得大多数中小银行面临持续规模收缩、成本上行的压力，恐将引发资金面波动和债券配置需求的下降。

　　资管新规新老划断时间大幅延后，意味着非标回表的节奏暂时放缓，有利于稳定融资。

　　净值化真正落地，部分浮亏损失最终如何承担、会否引发赎回风险，将成市场一个值得关注的不确定风险。

　　股市风险偏好的提升较为确定，对债市有不利影响。