降准信号难消市场紧张情绪 国债逆回购利率飙升

　　近日资金面又出现了有些让人“看不懂”的行情。在央行4月17日宣布降准置换中期借贷便利(MLF)后，市场资金面反而持续紧张，4月24日1天期隔夜国债逆回购盘中一度升破10%，2-7天期品种利率均维持在6%以上，多家银行大额存单利率也在近期“加价”。所有的表现都指向一个根源：银行缺钱。业内人士认为，资金面紧张情况未来可能会得到缓解，但真正有效的方式还需要等待资管新规落地，推动理财产品净值化转型，以及存款利率上限完全放开。

　　谨慎降准难“解渴”

　　“降准”已经愈发不是“漫溉全市场”的一个代名词，央行近一年来的两次降准释放的资金都明显定向和精准化。继1月央行实施普惠金融定向降准后，4月17日，央行宣布从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。

　　本次降准1个百分点的幅度高于以往经常采用的0.5个百分点，但在降准消息公布后的几天内，市场利率却反常地一路走高。至4月23日的四个工作日内，上交所国债逆回购利率持续飙升，其中1天期隔夜国债逆回购(CG001)涨幅超过40%，并在4月23日和24日两度升破10%，随后小幅回落，4月24日收于8.93%。2-7天期品种利率24日收盘也均维持在6%以上。

　　与此同期，多家银行大额存单利率悄然上升。4月24日，北京商报记者分别从建行、农行和浦发银行网点人员处证实，最新发行的大额存单利率较此前进一步“加价”，农行部分期限大额存单利率在基准利率上上浮42%，建行最高上浮45%，浦发最高上浮达50%，均超出此前上浮40%的上限。

　　货基分流加大银行“失血”速度

　　不少业内人士都认为，本轮资金面紧张的直接触发原因是4月缴税期因素，加上降准并非马上实施，而是公布后一周才落地，因此“远水解不了近渴”。另外值得注意的是，此次降准央行进行了精准的安排，在释放的1.3万亿元资金中，9000亿元用于偿还MLF借款，另外4000亿元将对冲税期。也就是说，并没有过度富裕的资金流向市场。

　　但这不完全足以解释本轮银行吃紧。在联讯证券首席宏观研究员李奇霖看来，主要问题还是出在资金需求端，即金融机构的加杠杆行为带动的融资需求。事实上，在一季度货币持续宽松之时，就有分析人士提出要警惕金融机构加杠杆行为重现。

　　银行的“失血”也一定程度上来自其他金融产品的分流。李奇霖在接受北京商报记者采访时进一步表示，从部分银行上调大额存单利率的动作来看，主要是因为管制利率太低了，存款留不住，“市场中货基比较多，收益也比较高，包括很多资管类产品都是这样，所以银行出现了揽储压力，上市银行的存款新增规模都不算给力，有多家银行甚至出现负增长。因此银行必须想办法揽储，作为揽储手段之一的结构化存款在今年一季度出现明显增长，第二个揽储手段就是大额存单。”

　　以货币基金中的“巨无霸”余额宝为例，虽今年一季度规模增长较往年同期放缓，但体量已经将部分银行甩在身后。以2017年末的数据来看，余额宝规模达15798.33亿元，有的股份制银行个人存款规模还不及它的一半，有着“零售之王”称号的招商银行2017年末零售存款规模也未突破万亿关口，为9722.91亿元。

　　紧张局面有望缓解

　　资金面能否“雨过天晴”？天风证券固收孙彬彬团队认为，4月缴税因素影响即将过去，4月25日降准操作将实施，即使考虑本周有5200亿元逆回购资金到期，也可预期资金面将告别紧张状态。5月预期资金面也将相对平稳，央行将注销掉的9000亿元MLF很可能是5月、6月两个月的到期量，5月整体处于到期量较低状态。虽然5月税期因素可能会给资金面带来一定压力，但这因素带来的冲击预计将小于4月。
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　　不过类似的资金紧张情况还会在未来某些时点重现，李奇霖认为，除非资管新规出台后，理财产品都变成净值型，然后存款利率上限放开，这样才可能令资金面真正有所缓解。因为净值化转型后，产品就不再是无风险收益率，而是有风险的产品，利率放开就不会像之前有那么大的冲击了。

　　放开存款利率也被视为是我国利率市场化的最后一步。九州证券全球首席经济学家邓海清认为，在当前“严监管”和宏观审慎框架得到完善、打破刚性兑付取得重大进展的情况下，正式我国金融市场改革推进利率市场化的良好“窗口期”。不过利率市场化推进也不会一步到位，更可能的方式是“先大额后小额”、“先定期后活期”，最终使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服务实体经济的能力。