债市收益率继续下行

　　债市的风花雪月——债市即将由“风”入“花”

　　本月中泰债券时钟得分从上期的3分继续下降至-8分。综合来看，债市的综合评分依然维持在[-10,10]分的区间内，对应仍为基本面相对平稳的“风”的阶段。

　　回顾春节后收益率的下行，基本面稳中趋缓的状态下，流动性的内生性改善是重要推手，目前收益率水平已经修复了17年四季度同样在基本面稳中趋缓的状态下，因为新规对流动性造成的冲击。

　　尽管4月模型得分仍未跌破-10的阶段划分阈值，但我们判断债市目前已经处于“风”的后期阶段，进入“花”的阶段已经为期不远，收益率下行趋势依然并未结束。

　　股市的春夏秋冬——分值有所回落

　　综合评分从上期的16回落至本期的5，表明股市仍处于震荡阶段。

　　股市之行业轮动——推荐“旅游酒店、电子、传媒、石油石化、钢铁”

　　与上期相比，石油石化、钢铁系新增，本期推荐行业集中在成长和周期板块。上期的医药生物、电子、食品跑赢基准；旅游酒店、传媒跑输基准；平均涨跌幅超越wind全A指数1.1%。

　　风险提示：监管政策超预期变动

　　一。中泰债券时钟：债市即将由“风”入“花”

　　本月中泰债券时钟得分从上期的3分继续下降至-8分。从几大类分项指标来看均对得分产生了一定负面影响：通胀下降，流动性中社融等金融数据的下滑，产出指标中除了地产对得分做出正贡献之外，工业增加值、发电量、钢产量等指标继续对得分产生拖累。综合来看，债市的综合评分依然维持在[-10,10]分的区间内，对应仍为基本面相对平稳的“风”的阶段。

　　近一个月收益率继续下行，而4月17日央行降准的公告使得长债收益率迅速回落至17年二季度的水平。回顾春节后收益率的下行，基本面稳中趋缓的状态下，流动性的内生性改善是重要推手，其中社融与M2之差逐步收敛，同业存单利率快速回落均是体现这一动力的重要指标。目前收益率水平已经修复了17年四季度同样在基本面稳中趋缓的状态下，因为新规对流动性造成的冲击。

　　尽管4月模型得分仍未跌破-10的阶段划分阈值，但从指标的结构性变化来看(如流动性的内生性改善、融资渠道受阻后金融数据的迅速恶化等)，我们判断债市目前已经处于“风”的后期阶段，进入“花”的阶段已经为期不远，收益率下行趋势依然并未结束。

　　股市的指标与债市的指标不尽相同，即使同一指标，也可能是反应方向有别、或至少是权重不同。

　　股市的综合评分回落较为明显：从16至5，分值在0-20区间，这表明股指仍处于春的阶段(低位震荡)，但与上一期相比，分值回落较明显。

　　二。股市之行业轮动

　　《中泰时钟：股市之行业轮动》于2017年7月发布，每月宏观数据发布后更新结果。上期(3月15日)推荐的行业为医药生物、旅游酒店、食品、电子、传媒。截止4月18日，医药生物、电子、食品三个行业跑赢基准——Wind全A指数，旅游酒店、传媒跑输基准；组合平均超额收益率为1.1%。

　　自行业轮动模型发布以来，八期的累计超额收益率为5.1%。

　　根据4月18日公布完毕的最新数据，本期(4月19日至5月15日)推荐的五个行业为：旅游酒店、电子、传媒、石油石化、钢铁。与上期相比，石油石化、钢铁系新增。推荐行业集中在成长和周期板块。

　　风险提示：监管政策超预期变动