长期流动性将改善 利率债配置正当时

　　4月17日，央行宣布自4月25日起下调部分银行准备金率1%，除替换MLF9000亿元外，额外释放4000亿元资金。这是自2016年3月以来，央行首次普遍降准。央行当日还等额续作MLF。

　　央行为何降准？一是今年国内金融经济形势发生变化。央行主要政策目标是有效支持实体经济，量上是保持货币信贷增速与经济增速匹配，价上是保持实际利率稳定。一方面，在金融去杠杆背景下，社融中非标融资大幅萎缩，一季度同比少增2.18万亿元，社会余额增速3月降至10.5%。另一方面，实体经济也在去杠杆，监管政策约束高风险行业融资。日前财政部下发23号文，规范地方政府和国企融资；2018年前3个月，全国主要城市发布房地产调控已超过76次，相关基建、PPP和地产(融资)需求受抑制。中美贸易摩擦不断，虽走向谈判的概率较大，但是博弈或持续较久，对外贸有负面影响。内外需共同转弱，商品价格偏弱，PPI持续下降。CPI抬升有限，故一季度GDP平减指数回落1%至3.18%，名义GDP增速降至10.2%。为避免货币信贷增速下滑和实际利率上行抑制经济，央行需加大货币供应，以有效支持实体经济。

　　二是利率市场化改革的需要。央行行长易纲在博鳌亚洲论坛提到，要推进双轨制利率统一，即存贷款利率和货币市场利率的统一。过去一年紧货币去杠杆，使社会资金紧张，银行的存款理财等负债来源增速降至低位。存款利率上限如果放开，上升趋势短期难止。当前央行已通过逆回购和MLF等操作，引导货币市场利率下行。央行选择降准，就是补充长期货币供应，减轻存款等负债的压力。这样，两种利率才能走向统一，符合政策和经济需要。

　　本次降准与历次降准有无区别？历史上，央行降准一般发生在经济转弱之时。但本次降准是在控杠杆、紧信用的基础上，支持实体经济。这是有收有放的再平衡，而非大水漫灌的宽松刺激。

　　央行降准释放1.3万亿元零成本资金，长期流动性将改善。资金流主要流向政策支持的小微、创新和民间企业，利好中小创。但是监管约束下，这些资金需要通过表内途径释放，而表内有资本、准备金、额度、风险等考量，传导仍需时日。在此期间，银行资金丰富，较好的选择是配置利率债。

　　展望未来，央行为保持金融环境稳定，或将维持流动性适度宽松，以减轻去杠杆对经济的抑制。若本次降准后，货币信贷增速未能企稳，或经济因贸易摩擦等出现风险，央行年内可能继续降准。但若传导逐渐见效，央行货币政策将转向中性。

　　(作者单位：国投安信期货)