利多证伪 国债将回吐涨幅

　　保持振荡思路

　　受中美贸易摩擦和市场利率下滑的影响，国债价格出现一定幅度的反弹。5年期国债反弹至前期平台，10年期国债更是形成突破。

　　贸易摩擦缓和避险情绪下降

　　中美贸易摩擦引起的避险情绪上升是国债价格上升的重要推手。受经济增量有限和社会福利较高的影响，美国经济活力下降。在这种情况下，特朗普政府推出了加息、降低企业税率和贸易保护等一系列措施。

　　但是对中国商品加征关税是一把双刃剑，在保护了美国市场不受冲击的同时，也极大地抑制了美国对华出口贸易。美国农产品等从业人员强烈反对，目前特朗普政府顶着极大的压力。近期特朗普向中国示好，同时提到再次加入TPP的可能。

　　种种迹象表明，中美贸易摩擦有望缓和，市场避险情绪下降，中美股市都有所回升。由于前期利多被证伪，国债涨幅或回吐。

　　通胀水平下降国债受到支撑

　　国家统计局3月11日公布的数据显示，2月份国内的消费者价格指数(CPI)环比下降1.1%，同比上升2.1%；生产者物价指数(PPI)环比下降0.2%，同比上涨3.1%。由于去年基数较低，目前通胀同比数据表现较好，但是翘尾因素导致通胀水平存在一定的偏差。春节后食品价格大幅下挫，工业品、能化产品价格走低，市场整体通胀水平处于下滑的态势之中。

　　由于食物占CPI的比重较高，CPI或走弱。二季度是工业品需求淡季，目前的价格整体上处于弱势格局。因此，PPI也难改弱势。综上，中期通胀或进一步下滑，通胀下滑会使国债对通胀的补偿部分降低，收益率将下降，国债价格则受到一定支撑。

　　资金面持续宽松利率下滑

　　春节过后，市场资金整体处于宽松状态，3月底市场平稳度过季末资金需求高峰。上周，央行通过逆回购净回笼资金900亿元，虽然月中有缴税压力，但是由于资金面趋于宽松，央行并没有力度较大的货币政策。本周，市场资金需求或进一步宽松，而回笼资金压力不大，唯一需要注意的是有MLF到期，央行续作力度会决定短期利率风向。整体来看，由于市场资金面宽松，央行货币政策力度较小，并没有出现此前预期的收紧的态势。因此市场的整体利率水平出现下滑，对国债价格产生了支撑作用。

　　后市观点

　　综上所述，中美贸易摩擦缓和，市场避险情绪下降，前期的利多被证伪。但是，考虑到通胀水平有持续下滑的风险以及近期市场资金面趋于宽松，国债的价格将受到支撑。基于上述判断，笔者认为近期国债的价格或将下跌，但是下行空间有限。在不出现其他影响因素的前提下，后期价格或呈现振荡的走势。 (作者单位：金石期货)