亚马逊真的有泡沫吗？

　　近来，美国科技“第一股”亚马逊麻烦不断。

　　不仅特朗普指责亚马逊“夺走美国人的工作机会”，一些知名投资公司，如绿光资本、北欧银行、摩根·克里克资本等也对亚马逊股价去年迅速的上涨表示怀疑。

　　上述三个机构都称，亚马逊股价存在“泡沫”，但是在英国《金融时报》专栏作家Jamie Powell则认为，亚马逊的泡沫并不大。

　　显而易见的是，亚马逊的估值很高。如今亚马逊的交易量是去年市销率的4倍，是下一年预计市盈率的170倍。如果亚马逊被清算，那么其账面净资产只有6800亿美元市值的4%。

　　据彭博社援引分析师的话称，到2023年，亚马逊的营收有望达到5350亿美元，换言之，是2017年全美零售总额的12%。如果亚马逊的利润年增长率为8%，亚马逊将在不远的将来成为一个万亿美元级的公司。

　　这样的预计太过乐观了么？Powell认为并不见得。Powell首先从亚马逊的零售服务（包含电商和传统零售业、亚马逊亚马逊会员服务、配送业务等）分析：

　　在去年，零售业务的营收占到了亚马逊总营收的90%，而且是亏损的。

　　亚马逊的亏损实际上是由于这家公司把钱投到了更多基础设施建设中去，以期通过规模经济来降低产品的生产和运输成本，提升亚马逊会员的用户体验，以及让第三方卖家有利可图。这其实并不新奇，这是亚马逊很早前就提出的“飞轮效应”。

　　在亚马逊的零售业务中，短短三年时间，第三方卖家的零售业务占比从21%增长到了30%，扮演越来越重要的角色。

　　此外，基于多年来基础设施的建设，亚马逊现在为小型在线零售商提供运输服务，依据货物的尺寸、运输距离等，抽取10%到25%的费用。

　　亚马逊的会员每年向亚马逊支付99美元的会员费。亚马逊的会员规模已经占到了全美超过60%的家庭。由于会员将99美元的会员费视作沉没成本，会员在亚马逊上每年的花费是非会员的两倍，大约为1300美元。

　　从现金流的角度看，亚马逊表现如何呢？Powell指出：

　　由于货物的销售和给供应商支付之间存在明显的时间差（通常为80天），因此在25年的历史中，亚马逊几乎完全可以通过自有资金完成运营。

　　但是也有例外。上一次亚马逊利用股票市场获取资金还要追溯到2003年。而在2017年的四季报中，亚马逊的自由现金流达65亿美元。

　　2003年，亚马逊拿了投资者的钱干什么呢？Powell称：

　　那一年，亚马逊开启了亚马逊的云服务（AWS），而AWS之后也成为亚马逊最为赚钱的部门之一。从诞生至今，AWS的营收增长了4.65倍，利润翻了六番。尽管之后微软、谷歌等竞争者也相继进入云服务市场，但是去年AWS的盈利依然增长39%，并没有出现明显下滑。

　　除了零售业务和AWS，亚马逊还有其他的业务，包括人工智能硬件Echo和去年收购的全食超市。Powell称：

　　去年圣诞节期间，Echo是亚马逊网上最受欢迎的礼物之一，并且目前已经占有了家用声控人工智能市场的大约三分之二市场份额。

　　而去年亚马逊收购全食超市，更重要的是看中了全食超市的生鲜和日用品供应链，这也标志着亚马逊向线下零售的出击。

　　总体而言，Powell认为，亚马逊的估值很高，但是并不意味着其中有泡沫。未来，对亚马逊的监管可能会趋于严格，但是也不见得会对亚马逊产生过多的负面影响。