严监管常态化 债市统一执法机制亟待建立

　　当前，债市违约风险隐患不容忽视，强监管或成今年债市发展关键词之一。业内人士表示，除了严格的自律管理以外，债市监管需外部因素配合，比如在全市场构筑起覆盖面广、联动性强、顺畅高效的联合惩戒机制。另外，需加快建立良好的债券市场统一执法机制，将内幕交易、市场操纵、虚假信息披露等行为移交司法机关惩处，大幅提高发行人及相关中介机构的违规违法成本，维护债券市场的有效运行。

　　风险暴露增多

　　自2008年4月中国人民银行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》以来，债务融资工具实施注册制已达10年，累计为3700多家实体企业提供了超过30万亿的资金支持。

　　但在这十年间，违反市场规则的行为也屡屡出现。中国银行间市场交易商协会的数据显示，2008年以来，债务融资工具市场共对328家机构的违规行为进行了自律处分，处分措施涵盖诫勉谈话、通报批评、警告、严重警告、公开谴责等不同层级，34家机构在受到上述处分的同时，被暂停了一定期限的相关业务，即债务融资工具市场在一定期限内暂时向这些严重违规的机构“关闭”。

　　事实上，最近几年信用债券风险暴露有所增多。某资管机构负责人表示，对于受到交易所或银行间市场纪律处分的发行人，特别是因发行材料披露不完整、募集资金使用违规、重大事项披露不及时而受到较为严重处分的，其发行的债券，在投资时就会非常谨慎。

　　上述资管机构的谨慎不无道理。作为信息披露的第一责任人，发行人成为受交易商协会自律处分次数最多的主体。数据显示，2008年以来的所有被处分机构中，发行人数量接近270家，占比超过8成。

　　需建立债市统一执法机制

　　无论是交易所债市，还是银行间债市，债市自律管理全面从严已成趋势。去年中国人民银行、证监会和原银监会、原保监会下发了《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，正式将规范债券市场参与者债券交易业务提上强监管日程。

　　大成律师事务所律师张刚表示，发行人在享受注册制发行便利的同时，必须履行信息披露义务，遵守银行间债券市场的相关法律法规和自律规则。当市场参与者的行为触碰市场合规底线时，自律管理的“大棒”便快速落下。

　　上海证券交易所和深圳证券交易所数据显示，2017年做出纪律处分的数量较2016年增加6成以上。在银行间债券市场，交易商协会数据显示，2015年以来共对170多家市场机构做出了自律处分，其中包括150多家发行人，自律处分的机构数量和发行人数量都超过了前7年的总和。

　　除严格的自律管理以外，业内人士称，还需要一些外部因素配合。具体来看，其中尤为关键的是如何通过与行政、刑事处罚的有效结合，来进一步提升自律处分的效力，如何在全市场构筑起覆盖面广、联动性强、顺畅高效的联合惩戒机制。

　　“在公司信用类债券部际协调机制的积极推动下，这些工作取得了一些进展，达成了一定共识，但离市场的预期和市场的现实需求，还有一定的差距。”

　　同时，对于恶意违约的企业，仅通过自律管理层面的处分是远远不够的。上述人士称，应尽早建立债券市场的统一执法机制，实现自律管理手段与行政监管手段、司法手段的有效衔接，以进一步提升监管效力和威慑力。

　　从司法手段来看，市场相关人士呼吁，要建立良好的债券市场统一执法机制，将内幕交易、市场操纵、虚假信息披露等涉嫌违反《证券法》规定的案件移交行政监管机构，由其运用行政处罚手段进行查处，将涉嫌违法犯罪案件移交司法机关，对违法案件进行审判，大幅提高发行人及相关中介机构的违法成本，才能真正对涉嫌违法犯罪机构及个人起到震慑的作用，维护债券市场的有效运行，保护债券投资者的合法权益。[page]分页标题[/page]

　　严监管成常态

　　“未来债市严监管或将持续，尤其是对杠杆比率的要求。”华泰证券首席宏观分析师李超表示，未来严监管主要会体现在资管新规上，新规可能包括对约束表外业务、多层嵌套、资金池运作、期限错配等的规则。在目前监管的环境下，部分机构可能会从自身风控视角，将标准执行得更严格。

　　值得注意的是，在监管从严正逐步常态化的同时也需明确，严监管与促开放是并行的。在债券市场的对外开放上，银行间市场交易商协会日前发布了《银行间债券市场信用评级机构注册评价规则》、《非金融企业债务融资工具市场信用评级机构自律公约》及《非金融企业债务融资工具信用评级业务调查访谈工作规程》，为推动银行间债券市场对外开放，促进信用评级业务和银行间债券市场健康发展。

　　中国人民银行金融市场司副巡视员高飞表示，在今年整体开放的环境下，中国债券市场对外开放力度将加大。在衍生品方面，央行在制定相关的管理办法，允许债券、境外直接投资向下开展更多的金融和信用衍生品。在基础设施服务方面，央行会同有关基础设施机构，根据市场呼声，督促加强开发和完善，将一些细节障碍消除，让境外投资者能够更加便利的参与。在税收政策方面，央行和财税部门共同商讨和推动有关政策尽快发布、实施。

　　对外开放的过程也是债市自身建设的过程。高飞强调，“不仅仅是出于开放，也是出于市场本身加强建设的布局。比如，进一步完善招商，扩大投资者队伍。完善市场交易机制，也包括丰富利率和汇率的工具，强化相关的基础设施建设等，建立更加开放、包容，富有弹性的市场。”