债市回暖收益率多数下行 后续流动性或维持紧平衡

　　3月利率债运行分析

　　【概述】

　　经济基本面：宏观经济运行平稳，先行指标如期回升。从1-2月宏观经济数据来看，各方面数据总体表现较好：工业增加值增长加快；房地产投资回暖拉动固定资产投资增速回升；消费升级背景下服务类消费增长迅速；进出口累计同比增速超预期；通胀水平可控；M2小幅回升，社融回落未超季节性；跨境资本流动季节性波动但外汇市场供求大体平衡，人民币汇率维持区间波动。3月中采PMI回升，节后制造业企业密集开工以及2月基数较低为主要原因。分项指标显示需求端全面回暖、供给端稳中有升，未来经济增长仍有一定支撑，但需持续关注中美贸易摩擦对出口的影响。

　　资金与流动性监测：资金面整体平衡月末趋紧，市场利率涨跌不一。3月，央行通过公开市场操作投放货币9725亿元，到期13450亿元，净回笼货币3725亿元。其中，逆回购投放5400亿元，到期10500亿元，无正回购及到期，净回笼货币5100亿元；续作MLF4325亿元，到期2950亿元，净投放1375亿元。此外，美联储加息后央行随行就市小幅上调逆回购及SLF利率5bp。上旬，资金面宽松央行暂停逆回购；下旬，央行在美联储加息前后灵活运用货币工具，稳定资金面；月末由于财政支出叠加季末MPA考核等因素，跨季资金面趋紧。截至3月30日，Shibor利率除1周、2周、1月期上行外其余期限下行，银行间同业拆借利率除1月、3月期下行外其余均上行，银行间质押式回购利率除3月期下行外其余均上行。代表实体经济融资成本的区域票据直贴利率回落；Shibor1年期与一年期贷款基础利率倒挂利差有所收窄。

　　一级市场：利率债发行放量，国债、政策金融债发行利率全面下行。本月债市总发行量较上月大幅增加18541.87亿元至41100.01亿元，到期31148.63亿元，净融资额增加至9951.38亿元，融资能力较上月提高。利率债发行大幅增加至8002.33亿元，到期5332.9亿元，净融资增加至2669.43亿元。其中，地方政府债、政策性金融债、国债发行规模均有增加。分期限看，各期限国债、政策金融债发行利率均下行。地方债3年期发行利率自中下旬开始上行，叠加同期国债收益率下行，月末发行利差有所走阔；本月发行的地方债均为置换债券，截至2018年3月底，尚未置换的非政府债券形式存量政府债务还有1.5万亿元。

　　二级市场：利率债交易量增加，收益率多数下行。上半月资金面延续宽松态势，债市回暖；中下旬资金面整体维持平衡，叠加中美贸易战担忧助推债市乐观情绪，本月利率债交易量较上月回升，共交易37320.17亿元。国债、金融债、地方债交易总量均有增加；国债、金融债日均交易缩量，地方债日均交易放量。截至3月30日，国债除1Y、3Y期收益率较月初上行外其余均下行，各期限国开债及非国开债收益率下行。本月，7Y期和10Y期国开债收益率期限倒挂现象仍未得到修复。

　　近期展望：宏观经济运行平稳但仍有下行压力，货币政策仍将维持稳健中性，后续流动性或维持紧平衡，债市或承压。监管方面，3月全国两会政府工作报告指出当前我国经济金融风险总体可控，要强化金融监管协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股机构等监管；3月28日，中央全面深化改革委员会第一次召开，会议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，考虑到资管新规即将于二季度落地实施，同时全球总量层面的流动性收紧，叠加缴准缴税等常规因素，二季度市场流动性难言宽松。此外，4月上旬即将公布的经济数据大概率显示一季度国内经济运行良好；总体而言，货币市场利率或震荡上行，债市难延续回暖态势，收益率将出现小幅上行。

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