大类资产配置：贸易争端短期仍是扰动市场的重要因素

　　摘要

　　大类资产：股票：由于贸易战短期出现了缓和迹象，上周美股迎来修复行情，全球市场总体均出现回暖，但在今年市场波动明显增大的背景下，预计贸易战的担忧将时不时对市场产生扰动；债市：尽管贸易战带来的避险情绪有所消退，但是在前一周美联储3月会议维持年内三次加息的预期，使市场对于美联储加息路径陡峭化的担忧减轻，美国10年期国债收益率上周继续下行，创两个月来新低，预期美债利率短期内突破3%的可能性不大；汇市：贸易战的担忧减弱，市场情绪有所修复，美元指数有所回升，目前看在90上下徘徊，我们认为美指短期存在反弹的可能；商品：美国原油产量站稳1000万桶/日，库存增加导致油价下滑，而避险情绪的降温也给金价带来下行压力。

　　事件追踪：中美贸易争端上周出现缓和迹象，但隐忧仍存。美国财长努钦认为美国能与中国达成协议从而避免关税，美国贸易代表莱特希泽也表示将征税产品清单公布后的30天公示期延长到60天，这意味着至少在6月前美国政府不会对中国产品征税，但双方还远未到亮底牌的时刻，预计中美贸易争端在短期内仍将成为扰动市场的重要因素。

　　经济观察：上周公布经济数据整体仍然保持平稳。美国四季度GDP终值上修至2.9%，超出市场预期；2月核心PCE物价指数同比增速回升0.1%至1.6%，与预期持平；3月密歇根大学消费者信心指数终值虽较初值有所下修，但仍然创下十四年来的新高。基数效应褪去，德法意3月CPI初值同比均较2月有所回升。日本方面，零售销售和工业产出数据均不及预期，尽管工业产出数据重回扩张，但同样略低于市场预期。

　　本周关注：按照301调查的时间表，美国贸易代表将在本周公布征收500亿美元关税的商品清单。根据此前的表态，这500亿美元的商品可能聚焦于中国制造2025的相关领域，如信息通信产品、航空航天产品等，而中国方面如何回应也值得关注。在经济数据方面，本周五将公布美国3月非农就业数据。在美国基本达到充分就业的背景下，薪资数据仍然是最受市场关注的数据，目前市场预期时薪环比增速将达到0.3%，实际数据击败市场预期并不容易。此外，本周还将公布欧元区3月CPI数据。

　　正文

　　一

　　海外事件追踪：中美贸易争端隐忧仍存

　　中美贸易争端上周出现缓和迹象，但隐忧仍存。3月26日，据外媒报道，美国财长努钦乐观地认为美国能与中国达成协议，从而使美国不必对至少500亿美元的进口中国产品征收关税。随后美国贸易代表莱特希泽在周三表示，将在中国商品关税生效之前给出60天的窗口期，6月前或不会开始开征关税，并认为中美有望通过谈判避免关税。消息传出后，市场情绪有所缓和。但同一日，美国白宫贸易顾问纳瓦罗称，之前特朗普总统签署的针对中国商品的关税法令将集中于中国制造2025计划所强调的产业上，这些产业存在知识产权窃取与不公平竞争行为。目前来看，尽管双方表达出了通过谈判解决争端的意愿，但双方还远未到亮底牌的时刻，预计中美贸易争端在短期内仍将成为扰动市场的重要因素。

　　美欧各国相继宣布驱逐俄罗斯外交官，“英俄双重间谍中毒”引发的外交危机愈演愈烈。当地时间3月26日，美国政府宣布将驱逐60名涉嫌从事间谍活动的俄罗斯外交人员，并关闭俄驻西雅图领馆，被驱逐人员须在7日内离境，随后加拿大和欧盟各国纷纷响应，目前已有23国效仿英国驱逐俄罗斯外交官。作为回应，俄方发表声明称将以数量对等原则驱逐这些国家的驻俄外交人员。

　　海外经济观察

　　上周公布经济数据整体仍然保持平稳。美国四季度GDP终值上修至2.9%，超出市场预期；2月核心PCE物价指数同比增速回升0.1%至1.6%，与预期持平；3月密歇根大学消费者信心指数终值虽较初值有所下修，但仍然创下十四年来的新高。基数效应褪去，德法意3月CPI初值同比均较2月有所回升。日本方面，零售销售和工业产出数据均不及预期，尽管工业产出数据重回扩张，但同样略低于市场预期。[page]分页标题[/page]

　　大类资产动态

　　3.1

　　股市：市场情绪缓和 美国股市修复

　　上周美股迎来修复行情。由于贸易战短期有缓和迹象，市场避险情绪降温，美股在经历了前一周的大跌后，本周反弹强劲，道指周内大涨近600点，涨幅逾2.4%，标普500指数与纳指涨幅分别达到2%与1%。标普各主要板块均出现明显上涨，必需消费板块涨幅领先。港股方面，恒生指数冲高回落，险守30000点大关，收于30093.38点，小幅下滑0.7%。受市场情绪缓和提振，欧洲与日本股市出现回暖，日经指数涨幅逾4%，领跑发达经济体。新兴市场方面，受美欧各国驱逐外交官事件影响，俄罗斯股市小幅下挫近1%。

　　3.2

　　债市：美国十债利率创两个月新低

　　尽管贸易战带来的避险情绪有所消退，但是在前一周美联储3月会议上并未给出年内四次加息的指引后，对于美联储加息路径陡峭化的担忧减轻，美国10年期国债收益率上周继续下行，创两个月来新低，最终收于2.74%，较前一周下跌8bp；2年期国债下滑1bp，收于2.27%；10Y-2Y期限利差持续收窄至0.47%。欧元区方面，由于贸易战隐忧仍存，各主要经济体债券利率均出现不同程度下滑，德国10年期国债利率收于0.53%，较前期下降1bp，收益率曲线继续趋平。日本方面，10年期国债收益率小幅回升2.1bp至0.046%。

　　3.3

　　汇市：美元指数止跌回升

　　上周一贸易战带来的紧张情绪一度使美元指数跌破89大关，但随后市场情绪有所修复，美指开始回升，周内一度收复90点大关，最终收于89.98，较上周上涨0.53%。各主要经济体货币相对美元皆出现不同程度下滑，英国央行一份会议纪要显示英国退出欧盟对金融服务造成“重大风险”，尤其是有些部分英国和欧盟当局都必须要有补救措施，导致英镑周内下挫0.87%。日本方面，受贸易战局势缓和影响，避险需求出现降温，日元周内全数回吐前一周涨幅，下跌近1.5%，跌幅居前。

　　3.4

　　商品：库存增加油价下滑 避险降温金价走低

　　上周，美国油产再创新高，站稳1000万桶/日，同时商业原油库存增加164.3万桶，叠加美元指数回升，WTI原油小幅下滑1.3%，收于64.94美元。贵金属方面，由于贸易战出现缓和迹象，市场避险需求开始消退，周内金价开始走低，COMEX黄金收于1329.6美元/盎司，跌幅达1.72%。主要工业金属上周则出现小幅上涨，但受铝库存增加影响，期铝大幅下跌触及近八个月低位；此外，由于美国农业部预计今年大豆种植面积减少，同时对今年美国玉米种植面积降幅的预估大于预期，玉米和大豆期货出现大幅上涨。

　　四

　　本周关注

　　按照301调查的时间表，美国贸易代表将在本周公布征收500亿美元关税的商品清单。根据此前的表态，这500亿美元的商品可能聚焦于中国制造2025的相关领域，如信息通信产品、航空航天产品等，而中国方面如何回应也值得关注。在经济数据方面，本周五将公布美国3月非农就业数据。在美国基本达到充分就业的背景下，薪资数据仍然是最受市场关注的数据，目前市场预期时薪环比增速将达到0.3%，实际数据击败市场预期并不容易。此外，本周还将公布欧元区3月CPI数据。