防水面波动 守定价底线—4月市场分析及操作策略

　　本周，我们分析4月的市场和操作策略。

　　1季度，资金面宽松、存单利率快速大幅下行均超出市场预期。进入4月，传统因素之外，“贸易战”的走向也会增加资金面的变数，最终的格局可能为“整体不紧，波动加剧”，需要多一份谨慎。金融市场负债成本快速下行带来扩展息差的良好契机。然而一般性存款代价依旧高昂，资产端定价的底线仍不可退让。

　　本周市场回顾：

　　本周月末，资金面有所趋紧。两会结束，央行根据月末财政支出总体可以吸收逆回购到期等缘由，本周在公开市场零头放。本周央行公开市场累计净回笼1100亿。

　　本周，资金利率变化方面：临近月末，7天以内短期资金显著上行，而14天以上的资金则均下滑。非银方面，周五跨季的隔夜、7天上行的幅度均超过150BP，隔夜的绝对水平绝更是超过两位数。

　　同业存单发行方面，随着到期量已经完全覆盖，本周发行量大幅回落至不足2000亿。发行期限6M居多。

　　价格方面，9M以内期限发行价格环比继续显著回落，普遍在35BP以上，而1年期限回落幅度最小。

　　国债方面，一级市场发行1期贴现国债100亿。

　　国债二级市场，受季末流动性趋紧影响，收益率回调，除7年期以外，回调幅度普遍在4BP以上。期限利差方面，10-1利差回落到42BP的水平。

　　地方债方面，一级市场发行432亿，其中安徽债280亿，云南债152亿。二级市场方面，成交量本周216亿，利率走势基本跟随国债，但端端收益率回升幅度更小。

　　本周中长期发行笔数同样较多，其中二级资本债发行2期，金额45亿。金融债3期，规模180亿，期限3-5年。