利润增速如期下行 全年增速高位回落

　　1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%，比2017年全年回落4.9个百分点，较去年同期回落15.4个百分点。

　　一　国企、私企利润双双下滑、国企利润下降幅度更大

　　1-2月份，国有及控股工业企业利润同比增速29.6%，较2017年全年回落15.5个百分点，较去年同期回落70.6个百分点。1-2月私营工业企业利润增速10%，较2017年全年回落1.7个百分点，较去年同期回落4.9个百分点。

　　PPI与利润率下降是1-2月利润增速下滑主因

　　根据相关指标的关系，可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-2月份PPI累计同比增速4%，较2017年全年回落2.3个百分点；受春节因素影响，工业增加值累计增速7.2%，较2017年全年提高0.6个百分点；主营业务收入利润率6.1%，较去年同期变动3.04%，比2017年全年回落近5.17个百分点。

　　大多数行业利率增速均下行

　　1-2月份，在41个工业大类行业中，29个行业利润总额同比增加，1个行业持平，11个行业减少。但无论是与2017年全年还是去年同期相比，除了非金属矿采选业、非金属矿物制品业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业等个别行业利润增速有所上升之外，其他行业利率增速均有所下降，特别是上游原材料行业利润增速下行尤为明显。

　　四

　　维持全年利润增速高位回落判断

　　正如我们所料，1-2月工业利润增速如期下行。其中，PPI与利润率下降是1-2月利润增速下滑的直接原因。2017年工业企业利润增速高增的原因，主要是得益于供给侧结构性改革的深入推进，使得企业生产经营环境得到明显改善。由于近两年，去产能任务均超额超量提前完成，这也使得去产能不再是供给侧改革的重点领域与主要内容。未来，供给侧改革对工业行业特别是上游原材料行业的利好将逐步减弱，企业利润将更多的受到需求层面因素影响。考虑到我国已步入低波动率增速时代，叠加今年PPI增速将回落至3.5%附近的影响，我们维持全年工业企业利润增速高位回落的判断。其中，原材料行业利润增速下降幅度将更明显。