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宽信用传导仍待验证 牛平趋势未变

  周二公布的金融数据显示,11月末,广义货币(M2)余额181.32万亿元,同比增长8%,增速维持;狭义货币(M1)余额54.35万亿元,同比增长1.5%,增速分别比上月末回落1.2%。M2增速维持,M1增速回落,M2和M1的增速差再次扩大,单位活期存款向定期存款转移的趋势维持,单位活期存款同比增速大幅回落。

  M2增速维持的最大原因是的居民存款增速的回升,企业存款增速基本维持,非银存款增速有所回落;M1则受地产销售周期性下行趋势的影响,跟随单位活期存款同比增速显著回落而进一步下降。

  社融方面,11月当月,社会融资规模增量15191亿元(新口径),相对于上月而言增量有所回升,与往年相比今年11月份社融增量规模仍有回落。总体而言,11月份社融回升原因多数在于季节性回升,主要受到信贷增量回升和企业债券融资回升支撑,但是回升增量不及往年,此外非标收缩趋势未变,难言宽信用政策充分显现。

  11月份新增人民币信贷1.23万亿,规模与上月相比有所增加。但从信贷投放速度而言,四季度信贷投放速度与往年相比并未显著加快,也不如三季度持续放量带来的高增速。预计12月信贷投放节奏会依旧维持,新增信贷增量可能在1.1万亿左右。

  投资建议:就11月货币社融数据对宽信用的指向来看,在宽信用政策边际没有增量的情况下,对债市的利空冲击较小,调整的空间可能有限。就目前市场的运行来看,牛市前期债市经过一段时间的收益率快速下行,不管是收益率的绝对水平还是期限利差的相对水平,多处于中枢偏低较低位置,因此短期市场对于利空因素的敏感程度或高于利多因素。但是考虑到目前经济悲观预期正在逐步兑现,流动性环境仍然维持宽松,且宽信用的政策生效仍有时滞,因此债市期限利差进一步压缩的牛平趋势并未改变。

  风险提示:宽信用政策超预期

  一、货币增速:M2增速维持,M1增速回落

  周二公布的金融数据显示,11月末,广义货币(M2)余额181.32万亿元,同比增长8%,增速维持;狭义货币(M1)余额54.35万亿元,同比增长1.5%,增速分别比上月末回落1.2%。M2增速维持,M1增速回落,M2和M1的增速差再次扩大,单位活期存款向定期存款转移的趋势维持,单位活期存款同比增速大幅回落。

  (一)M2:居民存款回升支撑M2增速维持

  居民存款方面,11月当月住户存款增加7406亿元,居民存款季节性较强,传统上11月份居民存款增幅较低,今年11月份增量与往年同期水平相比,回升幅度较大,是往年同期的两倍以上。11月份居民存款增速回升抵消了非银存款回落对M2的拖累,是11月份M2增速维持的主要原因。

  企业存款方面,11月份是企业存款季节性回升的月份,通常年底11、12月份企业存款回升幅度较大。今年与往年相比,今年11月企业存款增加幅度大体维持,比去年稍稍增加。

  非银存款方面,11月当月非银行业金融机构存款增加3125亿元,去年同期非银存款减少约一千亿,故11月非银存款同比增速仍有所回落。非银存款增速下行主要与金融去杠杆有关,随着金融去杠杆的持续推进,资金空转减少,非银存款增量持续回落。

  11月份M2增速在低位维持,从增速拆解可以发现,M2增速维持的最大原因是居民存款增速的回升,企业存款增速基本维持,非银存款增速有所回落。M2增速未下穿8%再创新低,主要原因在于11月信贷放量,信贷投放增速再次回升,派生存款对整体货币增速有所支撑。同时,金融去杠杆的进展已经到达一定程度,消除金融空转带来的非银存款增速回落的幅度有所放缓,其对M2增速的拖累有所放缓。但就数据而言,依照居民存款和企业存款的季节性,年底是居民存款和企业存款回升的月份,预计12月居民存款和企业存款同比增速仍会对M2增速产生支撑,而非银存款对M2增速的拖累也将弱化,12月在宽信用政策增量维持的情况下,M2增幅有望维持或回升。
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