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联合资信:2018年我国债券市场信用风险状况与展望

  2018年我国债券市场信用风险状况与展望

  来源:联合资信评估有限公司 研究部

  一、2018年上半年我国债券市场信用风险概况

  (一)主要信用债存量持续增长,资金面中性偏紧等因素作用下发行量有所减少

  2018年上半年,我国债券市场主要信用债[1]存量只数和债券余额分别为21171只、24.21万亿元,较上年末继续保持增长趋势。2018年上半年总偿还量[2]约为3.57万亿元,较2017年同期和2017年下半年均有所增加。

  2018年上半年,我国债券市场共发行主要信用债4194只,发行规模4.49万亿元,发行只数和发行规模均较2017年下半年减少10%以上,较2017年上半年增加25%以上。具体来看,中期票据、短期融资券(含超短融)的发行期数和发行规模环比、同比均有所增加,或是由于宏观经济运行稳中向好使得部分企业的融资需求有所增加;商业银行金融债[3]发行期数和发行规模环比、同比均减少50%左右,或与金融强监管下一些银行缩减同业和资金业务规模导致融资需求下降有关;私募债发行减少或受违约持续发生导致投资人风险偏好下降影响。

  (二)债券发行利率波动上行,利差水平有所上升

  2018年上半年,央行继续实施稳健中性的货币政策,灵活运用逆回购、常备借贷便利(SLF)、中长期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)多种货币政策工具“削峰填谷”,同时央行1月实施普惠金融定向降准、4月对部分商业银行降准1个百分点置换MLF,6月宣布下调部分银行存款准备金0.5个百分点[4],保持了债券市场流动性的合理水平。在经济去杠杆、金融强监管以及美元加息等诸多因素影响下,市场资金面整体处于紧平衡状态。在此背景下,银行间固定利率国债一年期、交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率在2017年上半年呈上升趋势,下半年走势较为平稳,2018年上半年呈现先降后升的走势,平均到期收益率水平(3.27%、3.46%、3.60%和3.74%)较2017年下半年(3.52%、3.61%、3.70%和3.78%)略有下降,较2017年上半年(3.07%,3.17%,3.25%,3.38%)小幅上升。一年期短融、三年期公司债[5]、五年期中期票据和七年期企业债券的平均发行利率分别为5.77%、5.62%、5.83%以及7.04%,环比和同比均有所上升。

  注:1、 统计期以起息日为准;

  2、对含有选择权的债券期限进行调整,按选择权之前的期限进行统计,例如债券的原始期限设计为“5+2”,则期限为5年;

  3、样本中剔除发行利率为浮动利率的债券。

  4、2018年7月5日起实施。

  5、不加说明均不包含私募债。

  数据来源:联合资信COS系统

  2018年上半年,受金融强监管因素影响,企业融资环境趋紧,部分依赖融资企业信用风险持续走高,同时债券市场投资者风险偏好也有所下降,主要信用债发行利差水平较2017年上半年和2017年下半年均有所上升,表明在市场资金面中性偏紧且违约持续发生的背景下,债券的风险溢价水平有所提高。

  从评级质量检验来看,各券种信用等级基本都对利差体现出较好的区分度,级别越高,利差越低。

  (三)信用债总体风险较小,发行主体及债项级别主要分布在较高等级

  截至2018年6月30日,我国公募债券市场主要存量信用债[6]发行主体信用等级分布主要集中在投资级(BBB-级及以上),占比高达99.29%。其中AA级主体家数占比最高(46.62%),其次是AA+级(23.26%)和AAA级(19.14%)。

  从期数来看,截至2018年6月30日,主要存量信用债的债项信用等级[7]主要集中在AAA级至AA级,AA级及以上级别债券期数占比为97.51%;从规模来看,主要存量信用债高级别分布特征更为明显,AA级及以上级别债券规模占比为98.83%,其中AAA级债券比例超过60%。总体来看,我国公募债券市场主要存量信用债发行主体信用等级和债项信用等级主要分布在较高级别,一定程度上反映出我国债券市场现阶段整体信用风险不大。
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