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4月流动性前瞻:流动性承压缴税大月和债市发行小高峰影响

  财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响:根据测算,二季度首月财政存款吸收流动性5500亿,缴税影响约14000亿,缴准影响-2635亿元(即退缴准备金2635亿)。M0回流银行体系约600亿。整体来看,4月税期影响可能较大,同时财政存款回升不利于流动性。

  外汇占款:央行对外汇市场态度仍为少干预甚至不干预。2018年2月份外汇占款为214873.66亿元,较上月小幅增加40.51亿元,增量维持正向,符合预期。从银行结售汇数据来看,2月银行结售汇出现82.19亿美元的逆差。汇率方面,2月以来,人民币兑美元汇率持续小幅震荡一个多月后在3月末出现强势升值。

  公开市场操作方面:4月到期量分布为小额分散、大额集中(MLF),这与央行3月投放了较多的长期流动性有关。1-3月央行MLF操作均为超量操作,净投放分别为1085、1495和1375亿,较去年三四季度增加较多,超出市场预期,导致1-3月流动性偏松,我们认为4月公开市场操作到期压力不大,最需关注MLF会否延续超量续作。如监管政策冲击不大,可能央行在3月偏松操作上趋紧。另注意中美“贸易战”如果从“放狠话”变成了“实践”,势必产生冲击,央行货币政策变动更多跟随美联储,公开市场操作短期从紧可能性不大。

  监管方面:资管新规已经深改组通过,核心内容包括按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。对流动性而言,更多的影响是表外的非标资产回归表内。根据2017年理财年报数据,截止2017年底,银行理财存续规模29.54万亿,其中非标资产(非标准化债权类资产)占比16.22%,约4.8万亿,如果这部分非标资产需要回归表内,则按15%的存款准备金估算,整个银行体系需要补缴准备金7200亿。故资管新规整体对流动性影响较大。我们倾向于认为,如果资管新规及配套政策对流动性影响较大,不排除货币政策予以暂时性支持的可能。

  重点债券的供给角度来看:预计2018年4月国债、政策性金融债、同业存单净融资量分别为1800亿、-400亿和2000亿,发行量来看,预计国债发行2900亿,地方政府债发行5200亿,政策性金融债发行3300亿元,其中国开债1500亿元,农发债1200亿元,进出口债600亿元。整体来看,国债、地方政府债都迎来发行小高峰,债券供给压力不低。

  6、从流动性看债券策略:展望4月债市,我们认为央行整体货币政策并未转向,缴税大月和供给小高峰下,4月流动性仍有一定压力,对债券市场持短期谨慎长期乐观的态度。如果监管政策出台,市场冲击过大,央行反而可能给予一定流动性对冲,反之,央行更可能回归去年4季度的稳健中性货币政策。另外,宏观角度,3月PMI数据及其他经济高频数据显示3月经济运行仍然不差,1季度GDP数据可能在6.7-6.8%区间,短期看经济运行暂不能给予债市收益率下行的动力。对于债市长期的判断,2018年面临GDP平减下行,名义GDP下行的局面,货币政策不会比2017年更紧,监管暂未出清,监管层边际上态度缓和,2018年债市整体可以乐观,欢迎关注我们的二季度策略“睡美人的苏醒”。
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