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苏交科:省外业务量价齐升,外延扩张稳步推进

事件:
公司公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入6.55亿元,同比增长18.96%;净利润7617万元,同比增长30.69%,扣非净利润7617万元,同比增长27.55%。
评论:
1、业绩符合市场预期,省外放量保障业绩持续平稳增长
分产品看,咨询主业增长23%;承包业务降21%,主因去年高基数,承包业务占比约11%,不是发展重点,主要是储备工程管理经验,以迎接可能的设计施工总承包趋势。分地区看,省内业务仅增长5%;省外大幅增长54%,占比上升至40%。分季度看,二季度收入增速回落至15%,利润增速维持30%。
2、省外项目盈利向合理水平回归,盈利能力略有上升
省外市场由于多处于开拓期,毛利率比江苏省内低约15个pp,随着省外市场趋向成熟,上半年省外业务毛利率上升5个pp至23%,同时省内毛利率也略升,综合毛利率上升约2.36个pp至30%。分产品看,咨询毛利率上升约2个pp至33%,施工毛利率下降约2个pp至8.5%。BT项目确认的利息收入减少使财务费用率上升,最终净利率上升约1个pp至11.94%。
3、2年以上应收款略有增加,但项目回款整体正常
由于行业特性,单个项目回款周期可能长达6年,而结算后账期多在1~2年,因此2年以内的应收账款属于正常;但在政府资金压力下,上半年公司2年以上的应收账款增加15%,金额超过4亿,占比则维持在20%;公司对项目经理的激励和回款挂钩,且从历史上看,公司过去10年坏账未超过2000万,因此我们认为不用太担心回款问题。另外,从当前项目看,上半年收现比在100%以上,表明项目回款整体正常,支付较多导致经营净流出放大至1.2亿。
4、“内生+外延”保障平稳增长,给予强烈推荐评级
(1)交通设计短期景气向上,保增长背景下,交通及其公路建设投资将持续回升,6月单月公路建设投资回升约13个pp至15%;(2)外延扩张战略、品牌优势、反腐及行业市场化趋势有助公司持续突破区域壁垒,公司省外积淀已逐渐进入收获期,省外订单和盈利能力持续双升;(3)公司持续、谨慎推进外延式扩张战略,上市后5次收购的效果在预期之内,更为公司在管理整合、文化整合、收购方式等方面积累了经验,未来在环保、智慧交通领域的拓展更值得期待。 预计公司2014~2016年业绩增速32%、26%、22%,EPS为0.51元、0.65元、0.79元,对应PE为17倍、14倍、11倍,给予“强烈推荐-A评级”。
5、风险提示
订单低于预期风险;回款风险;收购整合风险。 正文已结束,您可以按alt+4进行评论
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